欧洲央行将利率上调至2.50%，油价推高通胀

发生了什么

欧洲央行将基准利率上调25个基点至2.50%，在7月23日暂停加息后恢复加息。美联社报道，在霍尔木兹海峡航运受到威胁之际，油价升至每桶100美元以上，推动通胀进一步走高，此次加息旨在应对这一局面。美联社

克里斯蒂娜·拉加德表示，通胀率可能在较长时期内高于欧洲央行2%的目标。欧洲央行将逐次会议决定下一步行动，并未承诺再次加息。

为什么这很重要

家庭和企业正在承受更高能源成本之际，此举将使借贷成本进一步上升。未来几天内，浮动利率抵押贷款借款人可用于日常支出的资金可能减少。正在考虑购置新设备或扩建工厂的制造商将面临更艰难的权衡：在油价居高不下时，支付更高的融资成本来推动增长，还是推迟投资。

我们的判断（基于信息的推测）是，欧洲央行加息将在未来两到四个季度抑制需求，但不会迅速消除能源冲击。如果油价维持高位，且银行将加息传导给客户，建筑业和制造业投资可能走弱。如果航运恢复正常，通胀可能在下一次加息成为必要之前回落。

核心矛盾很简单：加息可以阻止油价冲击通过工资和价格扩散，但无法让石油变得更便宜。这意味着借款人要先承担更高成本，之后才能在加油站或家庭账单上看到明显缓解。

上一次发生类似情况

2022年9月，在俄罗斯入侵乌克兰后能源和食品价格飙升之际，欧洲央行将利率上调75个基点。两者的结构性相似之处很明显：地缘政治冲击推高能源成本，欧洲央行收紧政策，以阻止暂时性通胀根深蒂固。

差异同样重要。上一次事件更多围绕天然气供应中断、经济重启后的需求和食品价格展开，起点是负利率，并导致规模大得多的紧缩周期。当前的加息幅度较小，起始利率为2.50%，主要与油价和航运不确定性有关。

截至2024年8月，欧洲央行官员表示，在信贷收紧、需求疲软和通胀预期趋稳的帮助下，通胀率已向2%的目标取得实质性进展。他们还表示，限制性政策削弱了经济活动，尤其是投资。欧洲央行货币政策评估

历史上的对应经验

2022年的经历表明，有用的经验在于遏制，而非治愈。加息可以减少消费和投资，限制企业的定价能力，并防止能源冲击扩散至整个经济体系。但加息不会直接降低能源价格，而且其影响会滞后显现。欧洲央行，2022年9月 欧洲央行关于货币政策传导机制

影响可能如何传导

第一个环节是银行。如果商业银行重新确定新发放贷款和浮动利率贷款的价格，抵押贷款和企业借贷成本就会上升。

下一个环节是需求。可支配收入减少的家庭可能削减信贷消费。企业可能推迟设备订单或工厂扩建，尤其是在依赖外部信贷的情况下。

最后一个环节是通胀。需求疲软会让企业更难将能源成本转嫁给客户。但如果油价持续高企、航运限制持续存在，或者企业使用现金储备和固定利率贷款而非新增借贷，这一传导链条就会减弱。

影响评估

• 欧元区借款人： 眼下的输家。偿债成本可能上升，而消费能力下降。
• 制造商： 两面承压。能源成本仍然高企，投资融资也变得更加昂贵。
• 消费者： 影响不一。需求下降最终可能缓解价格压力，但借款人会最先感受到挤压。
• 建筑业： 未来6到12个月内较为脆弱，因为抵押贷款和项目融资成本上升会给房地产需求带来压力。
• 欧洲央行： 结果喜忧参半。加息可能强化其抗击通胀的信誉，同时增加投资和经济增长走弱的风险。

情景

最可能的情景

如果油价在数周内维持高位，且银行将此次25个基点的加息大部分传导出去，贷款利率将上升，未来两到四个季度对利率敏感的投资将走弱。通胀率仍高于目标，但需求疲软会限制能源成本通过价格进一步扩散。

上行情景

如果油轮通行状况改善、油价回落，通胀率将在不再加息的情况下向2%靠拢。借贷成本趋于稳定，家庭购买力有所恢复，制造商重新启动被推迟的投资。

下行情景

如果航运中断持续，油价维持在每桶100美元以上，通胀率将高到足以促使欧洲央行进一步收紧政策。银行收紧信贷，建筑业放缓，制造商削减或推迟投资，使能源冲击演变为更广泛的经济放缓。

接下来关注什么

• 家庭和企业新发放贷款及浮动利率贷款的银行利率。
• 油价以及通过霍尔木兹海峡的油轮通行量。
• 剔除能源因素后的欧元区通胀率。
• 信贷调查、工厂订单和建筑业活动，以观察投资计划是否正在走弱。