Qué ha cambiado
El Banco Central Europeo subió un cuarto de punto porcentual su tipo de interés de referencia, hasta el 2,50%, reanudando las subidas tras pausarlas el 23 de julio. La medida responde al repunte de la inflación, impulsada por unos precios del petróleo superiores a 100 dólares por barril en medio de las amenazas al transporte marítimo a través del estrecho de Ormuz, informa AP. AP News
Christine Lagarde afirmó que la inflación podría mantenerse por encima del objetivo del 2% del BCE durante un periodo prolongado. El banco decidirá su próximo paso reunión a reunión, sin comprometerse a realizar otra subida.
Por qué importa
Esto encarece el endeudamiento justo cuando los hogares y las empresas están absorbiendo unos costes energéticos más elevados. Los titulares de hipotecas a tipo variable podrían disponer de menos dinero para los gastos cotidianos en cuestión de días. Los fabricantes que evalúan adquirir nuevos equipos o ampliar sus fábricas afrontan una decisión más difícil: pagar más para financiar el crecimiento mientras el petróleo siga caro o retrasar la inversión.
Nuestra previsión (especulación fundamentada) es que la subida de tipos del BCE frenará la demanda durante los próximos dos a cuatro trimestres, sin eliminar rápidamente el impacto energético. Si el petróleo se mantiene alto y los bancos repercuten la subida, es probable que se debilite la inversión en construcción y manufactura. Si el transporte marítimo se normaliza, la inflación podría moderarse antes de que sea necesaria otra subida.
La tensión principal es sencilla: unos tipos más altos pueden impedir que un shock petrolero se extienda a los salarios y los precios, pero no pueden abaratar el petróleo. Eso deja a los prestatarios pagando más antes de notar un alivio significativo en el surtidor o en las facturas del hogar.
La última vez que ocurrió
En septiembre de 2022, el BCE subió los tipos 75 puntos básicos, cuando los precios de la energía y los alimentos se dispararon tras la invasión rusa de Ucrania. La similitud estructural es clara: un shock geopolítico elevó los costes energéticos y el BCE endureció su política para evitar que una inflación temporal se arraigara.
La diferencia es importante. Aquel episodio estuvo más centrado en la interrupción del suministro de gas, la demanda derivada de la reapertura y los precios de los alimentos; comenzó con tipos negativos y dio lugar a un ciclo de endurecimiento mucho mayor. La subida actual es menor, parte de un tipo del 2,50% y está vinculada principalmente al petróleo y a la incertidumbre sobre el transporte marítimo.
En agosto de 2024, funcionarios del BCE afirmaron que la inflación había avanzado considerablemente hacia el objetivo del 2%, gracias a unas condiciones crediticias más restrictivas, una demanda más débil y unas expectativas de inflación más estables. También señalaron que una política restrictiva había debilitado la actividad, especialmente la inversión. Evaluación de la política monetaria del BCE
El paralelismo histórico
La experiencia de 2022 sugiere que la lección útil tiene que ver con contener la inflación, no con curarla. Unos tipos más altos pueden reducir el consumo y la inversión, limitar la capacidad de las empresas para fijar precios y evitar que un shock energético se extienda por la economía. No reducen directamente los precios de la energía y sus efectos llegan con retraso. BCE, septiembre de 2022 BCE sobre la transmisión de la política monetaria
Cómo podrían propagarse los efectos
El primer eslabón es la banca. Si los bancos comerciales reajustan el precio de los préstamos nuevos y a tipo variable, aumentan los costes de financiación hipotecaria y empresarial.
El siguiente eslabón es la demanda. Los hogares con menos renta disponible podrían reducir sus compras financiadas. Las empresas podrían posponer pedidos de equipos o ampliaciones de fábricas, especialmente si dependen del crédito externo.
El último eslabón es la inflación. Una demanda más débil puede dificultar que las empresas repercutan los costes energéticos a los clientes. Pero esa cadena se debilita si el petróleo sigue caro, persisten las restricciones al transporte marítimo o las empresas utilizan reservas de efectivo y préstamos a tipo fijo en lugar de solicitar nueva financiación.
Evaluación del impacto
- Prestatarios de la zona euro: Perdedores inmediatos. Los costes del servicio de la deuda pueden aumentar mientras disminuye su capacidad de gasto.
- Fabricantes: Expuestos por ambos lados. Los costes energéticos siguen altos y la financiación de la inversión se encarece.
- Consumidores: Efecto mixto. Una menor demanda podría aliviar con el tiempo la presión sobre los precios, pero los prestatarios sienten primero el impacto.
- Construcción: Vulnerable durante los próximos seis a 12 meses, ya que los costes hipotecarios y de financiación de proyectos pesan sobre la demanda inmobiliaria.
- El BCE: Resultado mixto. La subida puede reforzar su credibilidad en la lucha contra la inflación, al tiempo que aumenta el riesgo de un debilitamiento de la inversión y el crecimiento.
Escenarios
Más probable
Si el petróleo se mantiene elevado durante varias semanas y los bancos repercuten la mayor parte de la subida de un cuarto de punto, los tipos de los préstamos aumentarán y la inversión sensible a los tipos se debilitará durante los próximos dos a cuatro trimestres. La inflación seguirá por encima del objetivo, pero una demanda más débil limitará la amplitud con la que los costes energéticos se trasladan a los precios.
Al alza
Si mejora el tráfico de petroleros y bajan los precios del petróleo, la inflación se acercará al 2% sin nuevas subidas de tipos. Los costes de financiación se estabilizarán, los hogares recuperarán parte de su poder adquisitivo y los fabricantes reanudarán las inversiones aplazadas.
A la baja
Si persisten las interrupciones del transporte marítimo y el petróleo se mantiene por encima de 100 dólares por barril, la inflación seguirá siendo lo bastante alta como para provocar un mayor endurecimiento por parte del BCE. Los bancos restringirán el crédito, la construcción se ralentizará y los fabricantes recortarán o aplazarán inversiones, convirtiendo el shock energético en una desaceleración más amplia.
Qué observar a continuación
- Los tipos de interés de los préstamos bancarios nuevos y a tipo variable para hogares y empresas.
- Los precios del petróleo y el tráfico de petroleros a través del estrecho de Ormuz.
- La inflación de la zona euro más allá del componente energético.
- Las encuestas crediticias, los pedidos de fábrica y la actividad constructora en busca de señales de debilitamiento de los planes de inversión.
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