La Banque centrale européenne relève son taux à 2,50 % alors que le pétrole alimente l’inflation

Ce qui a changé

La Banque centrale européenne a relevé son taux directeur d’un quart de point, à 2,50 %, reprenant ses hausses après une pause le 23 juillet. Cette décision vise l’inflation poussée à la hausse par un prix du pétrole supérieur à 100 dollars le baril, alors que le transport maritime dans le détroit d’Ormuz est menacé, rapporte l’AP. AP News

Christine Lagarde a déclaré que l’inflation pourrait rester au-dessus de l’objectif de 2 % de la BCE pendant une période prolongée. La banque décidera de la suite de sa politique réunion après réunion, sans promettre de nouvelle hausse.

Pourquoi c’est important

Cette décision renchérit les emprunts au moment même où les ménages et les entreprises doivent absorber la hausse des coûts de l’énergie. Les titulaires de prêts immobiliers à taux variable pourraient disposer de moins d’argent pour leurs dépenses courantes dans les jours qui viennent. Les industriels qui envisagent d’acheter de nouveaux équipements ou d’agrandir une usine doivent faire un calcul plus difficile: payer davantage pour financer leur croissance alors que le pétrole reste cher, ou repousser leurs investissements.

Selon notre perspective (spéculation éclairée), la hausse des taux de la BCE freinera la demande au cours des deux à quatre prochains trimestres sans faire disparaître rapidement le choc énergétique. Si le pétrole reste cher et que les banques répercutent la hausse, les investissements dans la construction et l’industrie manufacturière devraient ralentir. Si le transport maritime se normalise, l’inflation pourrait refluer avant qu’une nouvelle hausse des taux ne devienne nécessaire.

La tension fondamentale est simple: des taux plus élevés peuvent empêcher un choc pétrolier de se propager aux salaires et aux prix, mais ils ne peuvent pas rendre le pétrole moins cher. Les emprunteurs paient donc davantage avant de voir un réel soulagement à la pompe ou sur leurs factures domestiques.

La dernière fois que cela s’est produit

En septembre 2022, la BCE avait relevé ses taux de 75 points de base alors que les prix de l’énergie et des denrées alimentaires s’envolaient après l’invasion de l’Ukraine par la Russie. La similitude structurelle est nette: un choc géopolitique a fait grimper les coûts de l’énergie et la BCE a resserré sa politique pour empêcher une inflation temporaire de s’enraciner.

La différence est importante. Cet épisode était davantage marqué par les perturbations du gaz, la demande liée à la réouverture de l’économie et les prix alimentaires; il avait commencé avec des taux négatifs et déclenché un cycle de resserrement beaucoup plus important. La décision actuelle est plus limitée, intervient à partir d’un taux de 2,50 % et est principalement liée au pétrole et aux incertitudes sur le transport maritime.

En août 2024, les responsables de la BCE ont déclaré que l’inflation avait fortement progressé vers l’objectif de 2 %, grâce notamment au durcissement du crédit, au ralentissement de la demande et à la stabilisation des anticipations d’inflation. Ils ont également indiqué que la politique restrictive freinait l’activité, en particulier l’investissement. Évaluation de la politique monétaire de la BCE

Le parallèle historique

L’expérience de 2022 suggère que la leçon utile concerne l’endiguement du choc, et non sa disparition. Des taux plus élevés peuvent réduire la consommation et l’investissement, limiter le pouvoir de fixation des prix des entreprises et empêcher un choc énergétique de se propager dans l’ensemble de l’économie. Ils ne font pas baisser directement les prix de l’énergie et leurs effets se manifestent avec un décalage. BCE, septembre 2022 BCE sur la transmission de la politique monétaire

Comment les effets pourraient se propager

Le premier maillon est le secteur bancaire. Si les banques commerciales révisent les taux des nouveaux prêts et des prêts à taux variable, le coût des emprunts immobiliers et des crédits aux entreprises augmente.

Le maillon suivant est la demande. Les ménages disposant de moins de revenus disponibles pourraient réduire leurs achats financés à crédit. Les entreprises pourraient reporter leurs commandes d’équipements ou l’agrandissement de leurs usines, surtout lorsqu’elles dépendent du crédit externe.

Le dernier maillon est l’inflation. Une demande plus faible peut rendre plus difficile pour les entreprises la répercussion des coûts de l’énergie sur leurs clients. Mais cette chaîne s’affaiblit si le pétrole reste cher, si les restrictions au transport maritime persistent ou si les entreprises utilisent leurs réserves de liquidités et leurs prêts à taux fixe plutôt que de nouveaux emprunts.

Évaluation de l’impact

• Emprunteurs de la zone euro: Perdants immédiats. Le coût du service de la dette peut augmenter tandis que le pouvoir d’achat diminue.
• Industriels: Exposés sur les deux fronts. Les coûts de l’énergie restent élevés, tandis que le financement des investissements devient plus cher.
• Consommateurs: Situation contrastée. Une demande plus faible pourrait finir par alléger les tensions sur les prix, mais les emprunteurs ressentent d’abord la pression.
• Construction: Vulnérable sur six à douze mois, car le coût des prêts immobiliers et du financement des projets pèse sur la demande immobilière.
• BCE: Bilan contrasté. La hausse peut renforcer sa crédibilité dans la lutte contre l’inflation tout en accroissant le risque d’un ralentissement de l’investissement et de la croissance.

Scénarios

Le plus probable

Si le pétrole reste cher pendant plusieurs semaines et que les banques répercutent l’essentiel de la hausse d’un quart de point, les taux d’emprunt augmentent et les investissements sensibles aux taux ralentissent au cours des deux à quatre prochains trimestres. L’inflation reste supérieure à l’objectif, mais une demande plus faible limite la propagation des coûts de l’énergie aux prix.

Scénario favorable

Si le trafic des pétroliers s’améliore et que les prix du pétrole reculent, l’inflation se rapproche de 2 % sans nouvelle hausse des taux. Les coûts d’emprunt se stabilisent, les ménages récupèrent une partie de leur pouvoir d’achat et les industriels relancent les investissements reportés.

Scénario défavorable

Si les perturbations du transport maritime persistent et que le pétrole reste au-dessus de 100 dollars le baril, l’inflation demeure suffisamment élevée pour inciter la BCE à poursuivre le resserrement monétaire. Les banques durcissent l’accès au crédit, la construction ralentit et les industriels réduisent ou reportent leurs investissements, transformant le choc énergétique en ralentissement plus général.

Les prochains indicateurs à surveiller

• Les taux des nouveaux prêts et des prêts à taux variable accordés aux ménages et aux entreprises par les banques.
• Les prix du pétrole et le trafic des pétroliers dans le détroit d’Ormuz.
• L’inflation dans la zone euro hors composante énergétique.
• Les enquêtes sur le crédit, les commandes industrielles et l’activité dans la construction, à la recherche de signes d’affaiblissement des projets d’investissement.