ما الذي تغيّر
رفع البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة الأساسي بمقدار ربع نقطة مئوية إلى 2.50%، مستأنفاً الزيادات بعد توقفه في 23 يوليو. ويستهدف هذا الإجراء التضخم الذي دفعته أسعار النفط إلى مستويات أعلى من 100 دولار للبرميل، وسط تهديدات للشحن عبر مضيق هرمز، وفقاً لوكالة أسوشيتد برس. أخبار أسوشيتد برس
وقالت كريستين لاغارد إن التضخم قد يظل أعلى من هدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2% لفترة ممتدة. وسيقرر البنك خطوته المقبلة اجتماعاً بعد اجتماع، من دون التعهد بزيادة أخرى.
لماذا يهم هذا
يجعل هذا الاقتراض أكثر تكلفة في وقت تتحمل فيه الأسر والشركات ارتفاع تكاليف الطاقة. وقد يجد أصحاب الرهون العقارية ذات الفائدة المتغيرة أموالاً أقل متاحة للإنفاق اليومي خلال أيام. أما المصنّعون الذين يدرسون شراء معدات جديدة أو توسيع المصانع، فأمامهم معادلة أصعب: دفع المزيد لتمويل النمو بينما يظل النفط مكلفاً، أم تأجيل الاستثمار.
توقعنا (وهو تكهن مستنير) أن تؤدي زيادة البنك المركزي الأوروبي لسعر الفائدة إلى كبح الطلب خلال الربعين إلى الأرباع الأربعة المقبلة، من دون إزالة صدمة الطاقة سريعاً. وإذا ظلت أسعار النفط مرتفعة ومررت البنوك الزيادة إلى المقترضين، فمن المرجح أن يضعف الاستثمار في البناء والتصنيع. وإذا عادت حركة الشحن إلى طبيعتها، فقد يتراجع التضخم قبل أن تصبح زيادة أخرى ضرورية.
التوتر الأساسي بسيط: يمكن لارتفاع أسعار الفائدة أن يمنع صدمة نفطية من الانتشار عبر الأجور والأسعار، لكنه لا يستطيع جعل النفط أرخص. وهذا يعني أن المقترضين سيدفعون المزيد قبل أن يلمسوا قدراً كبيراً من الارتياح في محطات الوقود أو فواتير الأسر.
المرة الأخيرة التي حدث فيها ذلك
في سبتمبر 2022، رفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس مع ارتفاع أسعار الطاقة والغذاء بعد الغزو الروسي لأوكرانيا. والتشابه الهيكلي واضح: فقد أدت صدمة جيوسياسية إلى رفع تكاليف الطاقة، وشدد البنك المركزي الأوروبي السياسة النقدية لمنع تحول التضخم المؤقت إلى تضخم متجذر.
لكن الفرق مهم. فقد تركزت تلك المرحلة بدرجة أكبر على اضطراب إمدادات الغاز، والطلب الناجم عن إعادة الفتح، وأسعار الغذاء، وبدأت من أسعار فائدة سلبية وأفضت إلى دورة تشديد أكبر بكثير. أما التحرك الحالي فأصغر حجماً، وينطلق من سعر فائدة يبلغ 2.50%، ويرتبط أساساً بالنفط وحالة عدم اليقين بشأن الشحن.
وبحلول أغسطس 2024، قال مسؤولو البنك المركزي الأوروبي إن التضخم أحرز تقدماً كبيراً نحو هدف 2%، مدعوماً بائتمان أكثر تشدداً، وطلب أضعف، وتوقعات تضخم أكثر استقراراً. وقالوا أيضاً إن السياسة التقييدية أضعفت النشاط، ولا سيما الاستثمار. تقييم البنك المركزي الأوروبي للسياسة النقدية
المقارنة التاريخية
تشير تجربة 2022 إلى أن الدرس المفيد يتعلق بالاحتواء لا بالعلاج. فارتفاع أسعار الفائدة يمكن أن يقلل الاستهلاك والاستثمار، ويحد من قدرة الشركات على رفع الأسعار، ويمنع صدمة الطاقة من الانتشار في أنحاء الاقتصاد. لكنه لا يخفض أسعار الطاقة مباشرة، وتظهر آثاره بتأخر. البنك المركزي الأوروبي، سبتمبر 2022 البنك المركزي الأوروبي بشأن انتقال آثار السياسة النقدية
كيف يمكن أن تنتشر الآثار
الحلقة الأولى هي القطاع المصرفي. فإذا أعادت البنوك التجارية تسعير القروض الجديدة والقروض ذات الفائدة المتغيرة، ارتفعت تكاليف الاقتراض العقاري والتجاري.
والحلقة التالية هي الطلب. فقد تخفض الأسر التي تملك دخلاً متاحاً أقل مشترياتها الممولة بالائتمان. وقد تؤجل الشركات طلبات المعدات أو توسعة المصانع، ولا سيما عندما تعتمد على الائتمان الخارجي.
أما الحلقة الأخيرة فهي التضخم. فقد يجعل ضعف الطلب من الأصعب على الشركات تمرير تكاليف الطاقة إلى العملاء. لكن هذه السلسلة تضعف إذا ظلت أسعار النفط مرتفعة، أو استمرت قيود الشحن، أو استخدمت الشركات احتياطياتها النقدية وقروضاً ذات فائدة ثابتة بدلاً من الاقتراض الجديد.
تقييم الأثر
- المقترضون في منطقة اليورو: الخاسر الفوري. قد ترتفع تكاليف خدمة الدين بينما تتراجع القدرة على الإنفاق.
- المصنّعون: معرضون للضغوط من الجانبين. تظل تكاليف الطاقة مرتفعة، بينما يصبح تمويل الاستثمار أكثر تكلفة.
- المستهلكون: التأثير مختلط. قد يؤدي انخفاض الطلب في نهاية المطاف إلى تخفيف ضغوط الأسعار، لكن المقترضين يشعرون بالضغط أولاً.
- قطاع البناء: معرض للخطر خلال فترة تتراوح بين ستة و12 شهراً، مع تأثير تكاليف الرهون العقارية وتمويل المشاريع في الطلب على العقارات.
- البنك المركزي الأوروبي: نتيجة مختلطة. قد تعزز الزيادة مصداقيته في مكافحة التضخم، بينما تزيد خطر ضعف الاستثمار والنمو.
السيناريوهات
الأكثر ترجيحاً
إذا ظلت أسعار النفط مرتفعة لعدة أسابيع ومررت البنوك معظم الزيادة البالغة ربع نقطة مئوية، فسترتفع أسعار الإقراض ويضعف الاستثمار الحساس لأسعار الفائدة خلال الربعين إلى الأرباع الأربعة المقبلة. وسيظل التضخم أعلى من الهدف، لكن ضعف الطلب سيحد من مدى انتشار تكاليف الطاقة في الأسعار.
السيناريو الإيجابي
إذا تحسنت حركة ناقلات النفط وتراجعت أسعار النفط، فسيتجه التضخم نحو 2% من دون زيادات إضافية في أسعار الفائدة. وستستقر تكاليف الاقتراض، وتستعيد الأسر بعض قوتها الشرائية، ويستأنف المصنّعون الاستثمارات المؤجلة.
السيناريو السلبي
إذا استمر اضطراب الشحن وظلت أسعار النفط أعلى من 100 دولار للبرميل، فسيظل التضخم مرتفعاً بما يكفي لدفع البنك المركزي الأوروبي إلى مزيد من التشديد. وستشدد البنوك شروط الائتمان، ويتباطأ البناء، ويخفض المصنّعون الاستثمار أو يؤجلونه، ما يحول صدمة الطاقة إلى تباطؤ أوسع.
ما الذي ينبغي مراقبته تالياً
- أسعار الإقراض المصرفي للقروض الجديدة والقروض المنزلية والتجارية ذات الفائدة المتغيرة.
- أسعار النفط وحركة ناقلات النفط عبر مضيق هرمز.
- التضخم في منطقة اليورو باستثناء مكون الطاقة.
- مسوح الائتمان، وطلبات المصانع، ونشاط البناء بحثاً عن مؤشرات على ضعف خطط الاستثمار.
التعليقات
لا توجد تعليقات بعد.