تقرير التضخم الأمريكي قد يمهّد الطريق لرفع أسعار الفائدة من جانب الاحتياطي الفدرالي

ما الذي تغيّر

استنادًا إلى تقرير فرانس 24، من المقرر أن تنشر وزارة العمل الأمريكية يوم الجمعة بيانات تضخم أسعار المستهلكين لشهر أغسطس. ويتوقع خبراء الاقتصاد أن يبلغ التضخم السنوي 3.4%، من دون تغيير عن يوليو، لكنه سيظل أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفدرالي البالغ 2%، ما قد يمهّد الطريق لأول رفع لأسعار الفائدة منذ أكثر من ثلاثة أعوام في اجتماع الاحتياطي الأسبوع المقبل.

ويقول التقرير إن المتعاملين يقدّرون احتمال رفع الفائدة ربع نقطة مئوية بنسبة 71.4%. وقد ارتفعت تكاليف الطاقة بعد اضطراب حركة الملاحة حول مضيق هرمز، ما دفع أسعار البنزين والديزل إلى الصعود.

لماذا يهم هذا الأمر

يمثل ذلك ضغطًا من كلا الاتجاهين. فالوقود يلتهم بالفعل حصة أكبر من ميزانيات الأسر وتكاليف الشركات. وسيؤدي رفع الفائدة بعد ذلك إلى زيادة تكلفة الرهون العقارية والائتمان والاقتراض الجديد.

تكمن مشكلة الاحتياطي الفدرالي في أن رفع أسعار الفائدة قد يخفف الطلب، لكنه لا يستطيع إعادة فتح طريق طاقة تعرّض للاضطراب. وهذا يعني أن الأسر قد تواجه ارتفاع أسعار الوقود والائتمان في الوقت نفسه. وستكون شركات النقل والزراعة والبناء أكثر عرضة للتأثر على وجه الخصوص: فالديزل يرفع تكاليف تشغيلها، في حين تجعل أسعار الفائدة المرتفعة تمويل المعدات والرواتب والتوسع أكثر صعوبة.

وقد ضغط الرئيس دونالد ترامب من أجل خفض أسعار الفائدة، بينما يقلق الناخبون بشأن تكاليف المعيشة. ومن شأن رفع الفائدة أن يضع الاحتياطي الفدرالي في مسار تصادمي مع هذا المطلب السياسي، ولا سيما إذا قرر صانعو السياسة أن التضخم يتسع نطاقه ليتجاوز قطاع الطاقة.

المرة الأخيرة التي حدث فيها ذلك

في مارس 2022، بدأ الاحتياطي الفدرالي رفع أسعار الفائدة، في وقت كان التضخم مرتفعًا بسبب اختلالات العرض والطلب وارتفاع أسعار الطاقة. وقد مثّل إعلان الاحتياطي الفدرالي بداية دورة تشديد نقدي رفعت أسعار الفائدة في نهاية المطاف من قرب الصفر إلى ما بين 5% و5.25% بحلول مايو 2023.

التشابه واضح: فقد كان صدمة طاقة خارجية تغذي التضخم، بينما كان الاحتياطي الفدرالي يوازن بين استقرار الأسعار والضرر الاقتصادي. لكن الاختلاف لا يقل أهمية. فأسعار الفائدة تتراوح حاليًا بين 3.50% و3.75%، ويتعلق التقرير الحالي بزيادة محتملة واحدة، لا بسلسلة معروفة من الزيادات.

وقالت المراجعة اللاحقة للاحتياطي الفدرالي إن التضخم انخفض من ذروته، وإن البطالة لم ترتفع بدرجة كبيرة، لكن أسعار الفائدة المرتفعة قلّصت الاستثمار السكني واستهلاك السلع، بينما ظهرت آثارها على التوظيف بوتيرة أبطأ. ويشير ذلك إلى ضرورة مراقبة الإسكان والإنفاق خلال الأشهر المقبلة، مع تذكّر أن انخفاض التضخم في الفترة السابقة عكس أيضًا تحسن أوضاع العرض.

كيف يمكن أن تنتشر الآثار

توقعاتنا (استنتاج مبني على المعطيات): المسار الأرجح هو صدور تقرير قوي لمؤشر أسعار المستهلكين يتبعه رفع لأسعار الفائدة، مع ظهور الآثار الأولى في تكاليف الاقتراض قبل أن تظهر في قطاع البناء أو التوظيف.

وقد تتخذ السلسلة الشكل التالي:

• قراءة مرتفعة للتضخم الأساسي تعزز مبررات رفع الفائدة.
• ينقل المقرضون والأسواق تكاليف التمويل المرتفعة إلى المقترضين.
• يضعف الطلب على الرهون العقارية والاستثمار التجاري خلال فترة تتراوح بين ستة و12 شهرًا.
• يواجه بناة المساكن عددًا أقل من المشترين، بينما تقل الأموال المتاحة للأسر ذات الديون الجديدة أو المتغيرة الفائدة للإنفاق التقديري.

وقد تنقطع هذه السلسلة إذا تراجعت أسعار الطاقة، أو اعتبر الاحتياطي الفدرالي الزيادة حدثًا معزولًا، أو اعتمد المقترضون أساسًا على ديون ثابتة الفائدة والنقد المتاح.

تقييم الأثر

• الأسر الأمريكية: من المرجح أن تكون من الخاسرين إذا ارتفعت أسعار الفائدة. فتكاليف الوقود تستنزف الدخل بالفعل، وستؤدي زيادة تكاليف ائتمان المستهلك والرهون العقارية إلى تقليص هامش الإنفاق أكثر.

• بناة المساكن والمشترون المحتملون: معرضون للتأثر خلال فترة تتراوح بين ستة و12 شهرًا. وقد تؤدي ارتفاعات فوائد الرهن العقاري إلى تأجيل عمليات الشراء وتقليص الاستثمار السكني.

• شركات النقل والزراعة والبناء: وضعها مختلط لكنها عرضة للخطر. فالديزل يرفع تكاليف التشغيل حاليًا، وقد تضيف أسعار الفائدة المرتفعة ضغطًا تمويليًا من دون معالجة اضطراب الطاقة.

• الاحتياطي الفدرالي: معرض لضغوط سياسية واقتصادية. فقد تعزز السياسة الأكثر تشددًا مصداقيته في مكافحة التضخم، لكنها قد تضعف الطلب أيضًا، بينما تظل الصدمة الرئيسية مرتبطة بإمدادات الطاقة.

السيناريوهات

الأرجح

إذا جاء التضخم الأساسي عند التوقعات أو أعلى منها، يرفع الاحتياطي الفدرالي أسعار الفائدة الأسبوع المقبل، ويشير إلى أن مواصلة التشديد تظل ممكنة. وترتفع تكاليف الاقتراض العقاري والتجاري، يتبعها ضعف الطلب على الإسكان والسلع خلال الأشهر الستة إلى الاثني عشر المقبلة.

الإيجابي

إذا استقرت أسعار الطاقة وهدأت قراءات التضخم اللاحقة، يجري الاحتياطي الفدرالي تحركًا محدودًا وتتوقف تكاليف الاقتراض عن الارتفاع بعد ذلك بوقت قصير. ويتجنب الاستثمار السكني والتجاري تراجعًا أعمق، ما لم يظل التضخم الأساسي مرتفعًا.

السلبي

إذا أبقى اضطراب مضيق هرمز أسعار الوقود مرتفعة ورفض التضخم الأساسي التراجع، يمدد الاحتياطي الفدرالي دورة التشديد إلى ما بعد رفع واحد. ويضعف استهلاك الأسر والاستثمار السكني، بينما تواجه شركات النقل والزراعة والبناء ارتفاع تكاليف الوقود والتمويل معًا.

ما الذي ينبغي مراقبته لاحقًا

• الجمعة: مؤشر أسعار المستهلكين العام والأساسي لشهر أغسطس، مقارنة بالتوقع السنوي البالغ 3.4% وهدف الاحتياطي الفدرالي البالغ 2%.
• الأسبوع المقبل: قرار الاحتياطي الفدرالي بشأن أسعار الفائدة، وما إذا كانت توجيهاته تترك الباب مفتوحًا أمام زيادات إضافية.
• خلال الأسابيع التالية: أسعار البنزين والديزل، ولا سيما التكاليف التي تعلنها شركات النقل والزراعة والبناء.
• خلال فترة تتراوح بين ستة و12 شهرًا: أسعار الرهن العقاري، والاستثمار السكني، واستهلاك السلع.